Fitch Califica los Ingresos del Sistema de Agua de Riverside, California como ‘AA+’; Perspectiva estable

Fitch Ratings – Austin – 02 de noviembre de 2022: Fitch Ratings ha asignado una calificación de ‘AA+’ a las siguientes obligaciones de Riverside, California

–Aproximadamente $58.8 millones en bonos de ingresos por agua serie 2022A. Se espera que los bonos se vendan mediante negociación alrededor del 17 de noviembre de 2022. Las ganancias de los bonos de la serie 2022A se utilizarán para financiar proyectos de capital para el sistema de servicios públicos de agua de la ciudad (el sistema) y para pagar ciertos costos de emisión.

Fitch también ha afirmado las siguientes calificaciones:

–$186.6 millones de bonos de reembolso de ingresos por agua serie 2009B y 2019A en ‘AA+’;

–$24.1 millones de bonos de ingresos por agua de tasa variable reembolsables serie 2011A en ‘AA+’/’F1+’.

Además, Fitch asignó una calificación de bonos bancarios de ‘AA+’ a los bonos de la serie 2011A antes mencionados, ya que el sistema espera celebrar un acuerdo de carta de crédito (LOC) en las próximas semanas. La calificación de bonos bancarios se asigna a los bonos 2011A, pero solo será aplicable si los bonos no se pueden volver a comercializar y los compra el proveedor de LOC. Posterior al cierre de la LOC, la calificación de corto plazo de los bonos de la serie 2011A reflejará la calidad crediticia del proveedor de la LOC.

Fitch evaluó el Perfil Crediticio Independiente (SCP) del sistema en ‘aa+’. El SCP representa el perfil crediticio del sistema de forma independiente, independientemente de su relación y la calidad crediticia de la ciudad (Issuer Default Rating [IDR] AA/Estable).

La perspectiva de la calificación es estable.

CONCLUSIÓN ANALÍTICA

La calificación de ‘AA+’ y el SCP de ‘aa+’ reflejan el apalancamiento generalmente bajo del sistema, medido como deuda neta ajustada a fondos ajustados disponibles para el servicio de la deuda (FADS), en el marco de una defensa de ingresos muy sólida y un perfil de riesgo operativo muy sólido, ambos evaluado en ‘aa’. El apalancamiento aumentó en los últimos años, con un promedio de casi 10,0x entre el año fiscal 2017 y el año fiscal 2019, pero ha tenido una tendencia a la baja desde 7,6x en el año fiscal 2021. Las expectativas de un apalancamiento de 7,0x o menos para el año fiscal 2024 y sostenido a partir de entonces son consideraciones clave que respaldan la calificación actual y perspectiva. La calificación de corto plazo ‘F1+’ actualmente está impulsada por la muy sólida calidad crediticia del sistema y la calificación de largo plazo ‘AA+’ del sistema. Con posterioridad al cierre del sistema del acuerdo LOC específico de los bonos de la serie 2011A,

La evaluación de la defensa de los ingresos ‘aa’ está anclada en la autonomía de fijación de tarifas del sistema y la línea comercial monopólica que sirve a un área de servicio favorable. El perfil de riesgo operativo del sistema se considera muy fuerte en ‘aa’ y está respaldado por una carga de costos operativos muy baja y niveles fuertes de capex.

PERFIL DE CRÉDITO

La ciudad brinda servicio de agua minorista a aproximadamente 330,000 personas que residen en la ciudad y una pequeña parte del condado de Riverside no incorporado. La ciudad está ubicada a unas 60 millas al este de Los Ángeles ya unas 90 millas al norte de San Diego.

El abundante suministro local de agua subterránea de la ciudad ha cubierto el 100 % de la demanda desde 2008. El suministro de agua de bajo costo requiere un tratamiento mínimo en las seis plantas de tratamiento de la ciudad. No se espera que los niveles de notificación establecidos por el estado para sustancias polifluoroalquiladas (PFAS) afecten significativamente las operaciones. Si bien alrededor de 38 de los 50 pozos de la ciudad tienen niveles detectables de PFAS, ninguno supera el nivel de notificación. Además, las instalaciones existentes ya tratan algún nivel de PFAS y el sistema está completando proactivamente varios estudios para evaluar las estrategias de tratamiento más rentables en caso de que se implementen pautas más estrictas. El sistema también tiene la flexibilidad de aumentar la producción de agua de pozos con niveles más bajos o PFAS no detectables para permanecer por debajo del nivel de notificación. Además, el sistema mantiene conexiones con el Distrito de Agua Municipal Occidental y el Distrito de Agua Metropolitano del Sur de California para suministros de emergencia y de respaldo. Fitch continúa considerando que el suministro de agua subterránea local es una ventaja competitiva dentro del sur de California, ya que muchas de las comunidades aledañas han experimentado un mayor grado de incertidumbre en el suministro de agua debido a su dependencia del agua importada.

IMPULSORES DE CALIFICACIÓN CLAVE

Defensibilidad de ingresos ‘aa’

Área de servicio favorable, tarifas asequibles para la gran mayoría

La junta de servicios públicos de la ciudad (la junta) tiene autoridad independiente para fijar tarifas, sujeta únicamente a la aprobación del consejo de la ciudad y las disposiciones de la Proposición 218. Fitch considera que la factura mensual del agua es asequible para la gran mayoría de la población. Las características de la demanda son sólidas y están respaldadas por una base de clientes en crecimiento modesto y niveles de ingresos ligeramente superiores al nivel nacional.

Riesgos Operacionales ‘aa’

Carga de costos operativos muy baja, necesidades de inversión moderadas

La carga de costos operativos del sistema se considera muy baja, manteniéndose por debajo de $3,300 por millón de galones (mg) de producción durante los últimos cinco años fiscales (2017-2021). Los niveles recientes y proyectados de capex deberían mantener el índice de ciclo de vida bajo y por debajo del 45 % a largo plazo.

Perfil financiero ‘aa’

Se espera que el apalancamiento proyectado regrese al nivel históricamente más bajo

El apalancamiento aumentó y promedió casi 10.0x entre el año fiscal 2017 y el año fiscal 2019 como resultado de un financiamiento de deuda y una menor demanda en el año fiscal 2019 como resultado de un año de clima húmedo. Los aumentos de tarifas en los años fiscales 2020-2023 han mejorado las FADS en más del 50 % con respecto a los niveles del año fiscal 2019. Aún no se han aprobado aumentos de tasas adicionales para el año fiscal 2024 y posteriores, pero la adopción exitosa de ajustes sostenidos del 5% al ​​6%, en promedio, debería respaldar el crecimiento de FADS y generar un apalancamiento por debajo de 7.0x, lo que respalda la evaluación y calificación del perfil financiero. El perfil de liquidez se considera neutral a la evaluación.

Consideraciones de riesgo aditivo asimétrico

Ninguna consideración de riesgo aditivo asimétrico afectó esta determinación de calificación.

SENSIBILIDADES DE CLASIFICACIÓN

Factores que podrían, individual o colectivamente, llevar a una acción/mejora de calificación positiva:

–Apalancamiento real y proyectado sostenido de 5.0x o menos en el caso base y de estrés de Fitch, asumiendo estabilidad en la defensa de ingresos y evaluaciones de riesgo operativo.

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/rebaja:

–Fracaso en realizar un apalancamiento por debajo de 7.0x dentro de los próximos uno o dos años fiscales;

–Fracaso en promulgar ajustes de tasas que respalden un apalancamiento por debajo de 7.0x en el largo plazo;

–Un debilitamiento en la defensa de los ingresos o en las evaluaciones del riesgo operativo, si no se compensa con un apalancamiento cercano a 4.0x.

Escenario de calificación del mejor/peor de los casos

Las calificaciones crediticias en escala internacional de emisores soberanos, finanzas públicas e infraestructura tienen un escenario de mejora de calificación en el mejor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres escalones en un horizonte de calificación de tres años; y un escenario de rebaja de calificación en el peor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de tres escalones durante tres años. La gama completa de calificaciones crediticias en el mejor y el peor de los casos para todas las categorías de calificación varía de ‘AAA’ a ‘D’. Las calificaciones crediticias del mejor y el peor de los casos se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones crediticias específicas del sector en el mejor y el peor de los casos, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 .

SEGURIDAD

Los bonos están garantizados por los ingresos netos del sistema.

Defensibilidad de ingresos

La defensa de los ingresos se considera muy fuerte, reflejada en la evaluación ‘aa’. Todos los ingresos se derivan de una línea de negocio monopólica y el área de servicio del sistema muestra bases económicas y características de demanda favorables. La concentración de clientes no es una preocupación ya que los 10 principales clientes normalmente representan menos del 10 % de los ingresos operativos anuales. Si bien el área de servicio tiene espacio para un desarrollo adicional, el crecimiento de los clientes de agua ha sido modesto con una CAGR de cinco años del 0,3 %, a partir del año fiscal 2021. Los niveles de ingresos suelen tener una tendencia un 10 % más alta que la media nacional. Antes de la pandemia, la tasa de desempleo generalmente se aproximaba a la tasa nacional, pero superó la tasa nacional en 2020 y 2021. A más largo plazo, Fitch espera que la tasa vuelva a aproximarse a la tasa nacional.

Las tarifas determinadas por la junta deben ser aprobadas por el concejo municipal y están sujetas a las disposiciones de la Prop. 218, pero no requieren supervisión adicional. Fitch considera que la factura mensual es asequible para la gran mayoría de la población (casi el 90%). Más de la mitad de la factura residencial mensual se recupera mediante un cargo por medidor fijo, mientras que el saldo se recupera mediante tarifas volumétricas escalonadas basadas en tarifas estacionales de invierno o verano. El cálculo de la factura mensual de Fitch se basa en el uso de 7500 galones durante un mes de invierno. Un paquete de tarifas de cinco años aumentó las tarifas en un promedio de todo el sistema del 4,5 % en el año fiscal 2019 (primer año del paquete de tarifas) y en un 5,75 % tanto en el año fiscal 2020 como en el año fiscal 2021. Se implementó un aumento del 5,75 % para el año fiscal 2022 y se implementó un aumento adicional del 6,5% para el año fiscal 2023. Se espera que un nuevo estudio de costo del servicio actualmente en curso informe los ajustes de tarifas para el año fiscal 2024 y más allá. Fitch espera que la flexibilidad tarifaria se mantenga sólida dada la ventajosa posición de suministro local del sistema que resulta en tarifas competitivas en comparación con los sistemas vecinos.

Riesgos Operacionales

La evaluación de riesgo operativo ‘aa’ está respaldada por la muy baja carga de costos operativos del sistema, que se beneficia de la ausencia de costos de compra de agua y de necesidades de inversión moderadas. El suministro completamente local del sistema contribuye a una carga de muy bajo costo que en la mayoría de los años no ha excedido los $3,000 por mg. La menor demanda en los años fiscales 2019 y 2020 hizo que la métrica subiera ligeramente, pero aún así se mantuvo por debajo de $3300 en ambos años. El índice del ciclo de vida del sistema se considera bajo, con un 35 % a partir del año fiscal 2021, aumentando solo marginalmente desde el 31 % en el año fiscal 2016. El gasto de capital anual excede regularmente los costos anuales de depreciación, con un promedio anual del 135 % durante los últimos cinco años fiscales que terminan en 2021. Fitch espera estabilidad en la evaluación del riesgo operativo a largo plazo dada la muy baja carga de costos y los niveles esperados de capex.

Incluyendo el gasto de capital real estimado en el año fiscal 2022 y el gasto potencial estimado hasta el año fiscal 2026, el plan de gasto de capital de cinco años asciende a alrededor de $ 135 millones. Se espera que alrededor del 80 % del plan formal de mejoras de capital (CIP) desde el año fiscal 2023 hasta el 2027 se financie con deuda (incluida la venta actual). Se espera que el saldo de capex se financie con ingresos por tasas o reservas de efectivo. Alrededor de dos tercios del gasto de capital planificado es para la rehabilitación y renovación de tuberías e instalaciones de distribución y transmisión. Otros proyectos en el CIP trabajarán para asegurar el suministro de agua local de la ciudad y la expansión específica del sistema de agua reciclada. Los derechos de agua actuales totalizan casi 110 000 acres-pie (af), y el objetivo de la ciudad es agregar casi 18 000 af de suministro adicional para 2030.

Perfil financiero

El perfil financiero se considera muy fuerte, reflejado en la evaluación ‘aa’. Aunque el apalancamiento ha aumentado significativamente desde el año fiscal 2015 cuando midió 5.0x, se esperaba el pico en el año fiscal 2019 dado el gasto anticipado y la deuda adicional asumida en ese año para gastos de capital. La menor demanda en el año fiscal 2019 contribuyó a que el FADS estuviera ligeramente por debajo del nivel observado en el año fiscal 2018, pero el FADS se recuperó posteriormente, lo que resultó en un apalancamiento de 7,6x en el año fiscal 2021.

La cobertura de obligaciones totales (COFO) y el colchón de liquidez son sólidos y considerados neutral a la evaluación. El COFO se ha mantenido por encima de 1,0x desde el año fiscal 2015. La cobertura total del servicio de la deuda calculada por Fitch ha sido de al menos 1,4x durante el mismo período (ya que se basa en los requisitos anuales del servicio de la deuda y no incluye el sistema). s transferir al fondo general). El colchón de liquidez midió casi 550 días en el año fiscal 2021, beneficiándose de una línea de crédito de $25 millones a la que se puede acceder para necesidades operativas o de capital.

Herramienta analítica de estrés de Fitch (FAST)

El FAST considera la tendencia potencial de los índices clave en un caso base y un caso de estrés. El caso base refleja la expectativa de Fitch de los resultados financieros históricos y el desempeño esperado en un entorno operativo normal, mientras que el caso de estrés está diseñado para imponer costos de capital un 10 % por encima de los niveles esperados del caso base y evaluar la posible variabilidad en los índices clave proyectados.

El pronóstico financiero del sistema y el gasto de capital estimado hasta el año fiscal 2026, que incluye los resultados preliminares del año fiscal 2022, informaron el análisis de Fitch con ajustes realizados en ciertos supuestos para reflejar un caso base razonable. Desde el año fiscal 2022 hasta el 2026, los ingresos totales aumentan en un promedio del 5,5 % anual, mientras que los gastos operativos (sin incluir la depreciación) aumentan en un promedio del 3,9 % anual. Se incluye el gasto de capital real estimado para el año fiscal 2022. Dados los niveles históricos de tasas de ejecución más bajas en comparación con el CIP formal, se asumió una tasa de gasto del 75 % en los años fiscales 2023-2026, que está en línea con los niveles históricos entre el 70 % y el 80 % y que la gerencia consideró razonable. Como tal, también se asumió una posible venta de deuda en el año fiscal 2026 al 75 %, lo que resultó en aproximadamente $40 millones de deuda.

Bajo estos supuestos, en el caso base, el apalancamiento alcanza su punto máximo con la venta actual en el año fiscal 2023 en 8.1x, pero disminuye el año siguiente a 6.8x y se reduce a 5.4x para el año fiscal 2026. El caso de estrés también alcanza su punto máximo en el año fiscal 2023 a 8.2x. x y luego disminuye a 5,6x para el año fiscal 2026. Cualquier deterioro en las proyecciones de apalancamiento de las expectativas actuales, o una demora en lograr un apalancamiento por debajo de 7,0x para el año fiscal 2024, presionaría la calificación. Se espera que el perfil de liquidez se mantenga neutral a la evaluación con COFO de al menos 1.6x y buenos días de efectivo hasta el año fiscal 2026.

Fuentes de información

Además de las fuentes de información identificadas en los criterios aplicables de Fitch especificados a continuación, esta acción fue informada por información de Lumesis.

REFERENCIAS PARA UNA FUENTE SUSTANCIALMENTE IMPORTANTE CITADA COMO IMPULSOR CLAVE DE LA CALIFICACIÓN

Las principales fuentes de información utilizadas en el análisis se describen en los Criterios Aplicables.

Consideraciones ASG

A menos que se indique lo contrario en esta sección, el nivel más alto de relevancia crediticia ESG es una puntuación de ‘3’. Esto significa que los problemas de ESG son neutrales para el crédito o solo tienen un impacto crediticio mínimo en la entidad, ya sea por su naturaleza o por la forma en que la entidad los administra. Para obtener más información sobre las puntuaciones de relevancia ESG de Fitch, visite www.fitchratings.com/esg